律师分享监管政策及市场前瞻（草稿）
文库划重点：关于区块链技术应用和产业应用的法律问题，也仍然存在，但是这个东西的监管可能主要是在工信部和网信办，中国人民银行和这个银保监会，关系不大，但是这些监管仍然深刻的影响整体的区块链应用的深度和发展的速度。这次监管的特点是有了比较细致的可以操作的规定，它主要的还是两个方面，一个就是关于代币发行融资这一块，一个关于代币交易和担保、理财这个方面。
根据区块链思想者40人论坛成员、北京天驰君泰律师事务所高级合伙人、中国政法大学客座教授孙志勇先生2018年8月28日晚间分享语音进行整理，未经作者本人审核。
大家好，郭总让我再聊一下关于监管。关于监管，前几天我在群里给大家沟通过一次。然后我前些日子接受了一个采访。监管的问题又简单的说了一下。这几天有新的情况出现，因为这个新的文件出来之后包括今天这个。刚才我看这个朋友在群里发了一个文件可能比较新，也可能会变化。具体的细则还没有出来。所以我简单的跟大家沟通一下大家的可以互动。
关于这次的这个新的监管，可能有几个原因造成这个新的监管的发生。一个就是币价的波动。一个是现在整体来讲全国的金融经济金融形势和这个监管形势，整体来讲，这个还是有一定压力的。那么怎么样能够化解金融风险？防止局部的金融风险的爆发甚至形成风险，是摆在政府和所有人面前一个非常重要的问题。所以想这次监管的也是整体金融监管的一部分。
关于监管的法律问题和监管的这个很多内容，包括郭老师，包括咱们的法律界人士，做了很详细的描述。我今天不从这个角度多谈了，只说一点点，然后给大家这个开拓一下思路，（把）我的思考和大家汇报一下。
首先第一个就是，关于区块链技术的应用。区块链技术应用在全球范围内都得到了支持。都得到了各个方面的推动，不管是政府层面的，还是资本层面，还是立法方面的。所以最终角度看，区块链技术的进一步发展和区块链进一步和产业相结合，在未来一段时间内仍然是一个值得期待，或者值得参与的一件事情。
第二个观点就是，在未来的产业竞争中区块链技术和其相关技术是整个产业竞争的一个重要组成方面。这个整体判断没有改。区块链技术的发展和它的影响，会逐步体现出来。
第三个，从国内角度看，产业落地的速度有所加快。一项新技术和一项新技术得到认可和应用是需要时间的。那么，区块链技术和产业结合的这种产业落地，我的感觉和我的体会，有所加快的，这一方面为我们的监管实践和我们每个企业各个（方面）的实践提供了更广阔的前景。
关于区块链技术应用和产业应用的法律问题，也仍然存在，但是这个东西的监管可能主要是在工信部和网信办，中国人民银行和这个银保监会，关系不大，但是这些监管仍然深刻的影响整体的区块链应用的深度和发展的速度，它包括以下这么几个方面：
数据所有权问题
一个是关于区块链的数据所有权问题。我们说数据即资产也好，数据这个这个挖矿也好。数据这个变现也好，首先要解决的数据所有权的问题。目前关于数据所有权问题没有明确的法律规定和归属约定。是属于这个数据的产生者？比如说我的个人信息，我的病例，这些数据我的血压数据，我的身高数据是我本人的数据，那么要使用的话是不是征得我同意？这个数据使用的时候是不是应该付费？这是一个数据所有权问题。
第二个就是数据的所有权是归这个收集者？就说比如说我是一个滴滴打车，我每天都出行路线，我的付多少钱去什么地方，那么收集者是不是有这个权利来享用这个数据的使用权利？
再有一个就是数据的储存者？你收集来了存在我百度云上，存在我阿里云上了，那我阿里云能不能用？我的微信信息，我的这个照片信息，通讯录信息存在了腾讯云上了，那么腾讯在多大程度上能使用？这个权利怎么分配的？这种没有解决，或者目前还没有达到立法的程度。
隐私保护
第二个事就是关于隐私保护。隐私保护也非常重要，举两个小例子，一个扎克伯格那个事，Facebook和这个美国一家公司包括俄罗斯斯公司在特朗普大选的时候，做了一些数据分析，做了一些精选的指导性意见，这个东西到底是怎么来管理？前两天欧盟立了一个法，这个立法，对于已经公开的信息，经过一段时间之后，相当于公民有一个再次的取回权，你如果授权王者荣耀公司，这个打游戏的时候提供了一些我的个人信息。
那么经过这一段时间之后，我有没有不再属于你了？或者是我授予已过时的，或者我受益之后一段儿我授予一个信息，采集过程采集我的头像，采集我的东西，当我不在信任App之后，我不在下载你的百度外卖了，这个信息还是不是你的呀？我能不能回归到一次保护的状况？这个东西欧盟立法是给与了肯定的。那么这些问题都会深刻地影响到整个技术，包括云计算、包括大数据，这些东西和产业结合以及和发展，那这一方面的研究和立法。也有一些，但是还远远达不到产业应用的要求。这也值得很值得研究。
TOKEN监管
第二个监管的就是关于这个代币或者token的监管，这个监管是我们现在常说的区块链监管所指。这么说吧，第一个全球监管谨慎向好。整体来讲，全球监管还是谨慎向好的，从澳大利亚，从瑞士，从泰国，从菲律宾，最近的立法状况看，包括这个韩国的一些监管，总体的感觉是还是谨慎偏支持的态度，但支持力度有限，但是，是谨慎偏支持态度。刚才我提及的国家，像澳大利亚菲律宾和泰国都是以立法或者政府命令的方式来实现了这个实现了合法化，包括*I-C-O*、交易所、代币发行，也实现了合法化的。这是全球谨慎向好这个判断没有变。
第二个就是美国的监管，美国监管可以用这个，有所推进，一波三折。这个符合美国立法的基本情况，美国通过一个年度财政预算都要搞几个月，都要这个反复讨论，不到最后一刻通不过。不用说这么一个没有时间期限，不是特别紧迫的一个立法任务，或者这种立法议题，这种反复的探讨，反复的研究，各方面的征求意见，是完全符合美国立法的基本的套路。
我们还是要观察美国的比特币ETF，关于ETF的这个批准的价值，主要是一个资金流，一个是大资金能进来，一个是对它是实物交割，对这个比特币的价格和需求重大影响，这个很多人都写了，我就不细说了。
那么美国的几个小的点，就说美国还在推进这个事，就这么几个小点，大家可以知道一下。一个关于交易所，美国一家以这个security token作为交易内容的一家交易所，它的母公司已经开始募资了，大概募了3个多亿，一共3个多亿美金，来做这个交易所，这么大的募资，美国证监会一定知道的，一个交易所公开募资，跟美国证监会一定是有一些交流和沟通的。再有一个，就是关于quine-base的这个收了NASDAQ交易所，再一个NASDAQ本身，是不是要提出一个频道来做了虚拟货币交易，从这个角度看，主要看美国交易所还在这个推进和探讨的过程中。
另外，美国有一些平台，你比如说，美国有一个Agenlist（音），这是一家美国的众筹平台，下面有个代币的募集平台，IPFS就在上面发的。最近的它发了两个新币，时隔一年以后，这家比较大的这个机构又开始募资了，这也反映了代币发行，美国还是谨慎监管，谨慎支持的态度。
那么中国的监管呢？我想就是几点吧，这个监管，应该说小川行长，就是周小川行长在全国人大答记者问上应该说是做了比较明确的或者是比较概括的一个解释。有几个红线是不能踩的，一个就是把虚拟货币当成这个法定货币来用，就是当支付手段来用，这也是目前的中国是一个红线，这是不可能的，第二个在目前情况下直接以代币的方式资产证券化就是security token这一块特别谨慎。
而那第三个就是不要以区块链和ICO和代币的名义进行违法诈骗行为或者募集资金的行为，这个东西，特别是这个虚假陈述方面，实际也是一个红线。
第四个就是不要针对普通老百姓、或者特别一般的这个投资人来这个进行这种传销，或者代投，这样会引起一些社会不稳定的因素。这个给政府的监管造成风险添很多麻烦。因为整个中国目前金融状况已经有很多的危险点比如P2P，那么严防新的风险点肯定是我们以中国人民银行（为首的）的监管部门的重中之重。所以这个东西不要这个踩这条红线。
总的来讲，对代币的监管和代币的发行、包括交易，一定要站在整个中国整体金融安全和整个中国金融目前风险现状的角度来看问题。任何一个发展都是不能触犯现有的风险为前提的。再好的东西，再对的东西。你也要保证目前的系统正常运行，你比如说，去杠杆对不对？当然是对的，这个去杠杆的节奏和力度要控制，更不用说代币的事情，所以不要触犯这个整体的风险。我建议大家可以回头看一看小川行长在人大会议上是怎么讲的，那个基本上表明了央行的态度。
关于犯罪的问题
关于犯罪的问题，主要还是集中在这么几个方面，一个就是非法集资。非法集资，我不管是金融诈骗也好，非法发行证券也好，还是非法这个吸收公众存款也好都是在这个非法集资角度看的。简单说你不要动钱，我说动钱一定要有合法的形式合法的目的，真实的应用。不能和非法集资对应起来，大家不知道非法集资这个罪是非常重大。非法集资这个罪的这个涉及方非常宽广的。任何一个非法集资的涉及方都有可能作为非法集资犯罪的主体，不管是非法集资的集资方，还是销售方，还是代投方，还是这个业务员，从法理上讲，和我们这边法院的解释看，都是可以作为犯罪主体的。这个东西特别宽的。
再有一个就是传销，传销，传销，主要是代投这方面，传销本身，参与传销不是犯罪行为，但领导组织传销是一个犯罪行为，所以说传销这个事情，那天我们去解救传销的人员，然后把传销头目抓起来了，没有把传销人员抓起来的。所以传销这个事儿，主要是组织者。再有一个就是诈骗，诈骗就是你以什么名义诈骗都是不可以的。所以说这个这是关于几个犯罪问题。这个法律方面的是一个非常全的这个解释，非常细致的。告诉你那怎么看，怎么来判定都发了明文规定我就不说那么细了。
这次的监管，从2013年的一次监管中还是小的，2017年9月4号一个，然后就是这次。这次监管的我感觉整体上还是在2017年9月4号的监管框架内来进行。但是这次监管的特点是有了比较细致的可以操作的规定，它主要的还是两个方面，一个就是关于代币发行融资这一块，一个关于代币交易和担保、理财这个方面，这两个方面是这个监管的主要方向。我相信。
我想在未来一段时间内以非法集资、代投、集资相关的和交易相关的两件事情，都会做进一步的细化，进一步的监管说明，也可能采取一些必要的措施。
谨慎行为 积极研究 落地应用
那么作为我们一个区块链的爱好者、或者参加者、或者企业的应用者，我想有三句话，是大家可以作为行为准则的，一个叫谨慎行为。代*币*的这个已经快十年了，九年多了，它的丛林时期已经要结束了，至少在圈外都是一个趋势，所以我们的行为一定要也一定要有一些前瞻性。就是不说现在没有规定时间都要做，毕竟有些大的法律法律应有的立法和执法资源是有的，要谨慎行为，要有一定的前瞻性，就是我们不仅不要踩红线。还要离红线有一定的距离，整体来讲，我们就谨慎行为。这个行为一定要注意大家都是这个希望区块链好，希望区块链能长期发展的。
第二句话就积极研究。虽然说监管的来了，但是我们区块链的产业应用、区块链的法律监管和区块链的全球的发展形态，还是要积极研究的。而不研究，我们都赶不上这个时代，但是有一段沉淀期，比较低，我们能淡下心来做一些研究，为今后迎来了区块链的发展应用创造条件，给今后的这个立法提供比较好的研究支持，这个非常必要。不管是我们的从业者，还是我们的参与者，都值得做一些基本的工作。
第三句话就是落实应用。不论是这个应发的代币还是这个产业应用，没有应用，代币也好区块链也好都没有发展前途。所以说，一定要落实到应用上。那么应用。一定是研究应用的必要性。就是我这个产业、我这个生态有没有必要用区块链来做？第二个要可行，既有技术上的可行性又有这个基础上的可行，这个东西要有，不可行的东西搞了搞早了就成了先烈了，第三个有益。有益指的是什么，就是能提高效率，能够改善福利，这样子有价值的东西才能生存下来。第四个就是合规。这个合规的，只要符合法律的规定，不踩红线，又要判断和研究沿着立法的走向和这个这个路径。来做合规性的分析和合规的工作，这样保证我们的事业也好，只要能够长期发展，所以必要性、可行性、有益和合规都是非常重要的。
跨境监管
再有一个就是监管的跨境。这是不可避免的，也是不可回避的一个问题，区块链作为一个能够跨境的技术，它没有一个物理的边界，所以它的监管一定是一个全球化的监管。我们认知，以后肯定是一个全球协调，达到全球协同的一个过程。我举个例子，不是说，澳大利亚已经批了，立法批准了这个I-C-O的发行和交易所，那么在澳大利亚交易所做交易的，这个代币，那中国人可以不可以买卖？因为这个东西在这个东西在澳大利亚法既然是合法的批准。那么中国人拿自己的这个外汇资产来买卖澳大利亚交易所这个代币，这主要怎么理解，怎么理解，你把理解为犯罪的肯定不太合适，因为他是个数字资产进行虚拟交易。但是，澳大利亚交易所能不能允许中国人开户？允不允许许中国人开户？或者澳大利亚交易没有允许中国人开户，允许中国人交易，那么我们的执法机构能不能给澳大利亚的交易所发函或者要求他停止对中国人开户？这些东西就涉及到全球的协同、全球监管。那么这些问题相对比较复杂，涉及到各国的司法主权和立法主权问题，也涉及到各国的协同问题。
那我举一个更加极端一点的例子，比如说中国境内是严禁赌博的。赌博也是一种犯罪，大的赌博也是种犯罪行为，而且赌场是不允许的。那么中国人拿自己的外汇在拉斯维加斯赌博是不是犯罪行为，我们有没有权力通知拉斯维加斯赌场不允许中国人进入？这个问题就面临着一个跨境协同，所以大家知道在中国的周边包括朝鲜、韩国、越南、新加坡、马来西亚都开了很多赌场，都是围着中国周边，这种行为，这个怎么理解？作为一个代*币的交易，今后怎么协同？不只是面对监管者和对我们的这个从业者都是一个考验。
所以全球监管，全球事业的协同和协调是今后我们在监管中必须考虑的问题。这个问题目前的研究还比较弱，怎么来处理？还比较弱，所以才会有那些交易所搬到境外去。这个，然后，在境内来交易，除了币安对中国人的做的严一点之外，而且火币，也是在做的，那么这种条件下。怎么监管？可这有待于这个监管者的这个进一步的细化监管细则，也有赖于从业者的研究和建议推动。
币价下跌的原因
关于监管，那我就比较概括的说一些吧，因为这个有很细的东西，我就不说那么多了，大家可以自己找材料。我说一下这个关于币价下跌，就目前的市场形势，币价下跌的原因是什么？为什么有这一轮币价下跌？当然因为币价总是有周期性的，大家看比特币也是这样的。那么有这么几点原因会造成这个币价下跌，跟大家沟通一下，大家探讨。
一个就是代币的无限供给，一个市场，如果处在无限供给条件下。那么它的对应物，比如说法币价格，就会这个有下跌的趋势，那么对于单一的一个币而言，比如说比特币它是有上限的，它是通货紧缩的。这是一个币他的发行是有上限的供给是有限的，如果投资人对这个有一个共识之后，因为它有一定的价值，它整体看是个通缩状态。但是对代币，所有整体看，代币它是无限供给，而且他供给速度特别快，比如说，市场好了，一天就能发一百个币。
那么任何一个市场都是不能够承担这样的代币发行速度的，比如说我们的中国股市，如果一天发行这个五十个股票，连发五十天，那估计跌成零了，是吧？那代币也是一样，所以从整体看。从整体看。从代币所有代币的整体上看，它是有通胀趋势的，通胀趋势的。那么通胀趋势对代币价就是一个下跌趋势。所以说我一直强调代币的投资是结构性的，而不是这个整体性的。
第二个这个耗散。耗散，你知道中国的这个A股市场是一天四小时一周五天。而我们的代币交易，全球来看是一天二十四小时，一周七天。那相当于什么，相当于我们的日线日交易量，日线和我们A股比。它相当于是一个周线。相当于一周六天就有二十四个小时，一天二十四个小时，要这么看起来。一般，我们交易一周。一周，那就相当于两个月的交易时间。所以说，这个这种交易方法交易速度。都会影响这个资金的耗散过程。
我们一共有三四千亿的美金的交易量，大家看一看查一查全球一天的虚拟货币有多少。看有多少，不管他是这个真的假的，是这个是这个这个及时做的。这句话交易还是人真是交易。不管怎么样就是交易出来的，那么这种交易量我们比较低的交易手续费看，这么一个小的市场这么大的交易手续费。每天都在从事场外抽取。大家不要小看这种，这种抽取速度是非常快非常快，我相信如果换手率比较高的话，一年的出抽取量交易费呀，手续费呀，和交易费用。
我没有算过，我估计一年就能把整个代币市场价值，重新理一遍。那么这么为什么有一万多家交易所不就因为这个原因。那这么大的交易量，这么大的交易费用。是不断地给市场抽血的。你还不用想fcoin这样这个规模性的抽血，把这个整个代币的资金吸引到这个fcoin上，然后大家做逃离行为。这种交易。这个抽血是大的，一个是发行抽血，一个是这种交易出血。任何一个市场，除非非常火的时候都是撑不住的。所以他有大幅的这个波动，和这个资金的这个价格的下跌是非常正常的。
再有就是这个合规性不足，合规性不足，使这个市场的真正的投资人进不来，进不来。大家都如果大家都进行割这个韭菜。都是这个这个挣快钱，那么市场是培育不起来的，市场培育不起来的，最终大家是谁都赚不到钱，在人类历史上没有人通过这种短期炒作挣钱和发家。挣钱发家以后也是保留不住的也是保留不住的。
再有，就是监管不足，使主流资金进不去。大资金进不去，比如说你把一千万人民币。汇到某个交易所来做交易，是做不到的做不到的。美元也是不行的，在美国，即便是美国同意你这个。做一些这个资金的这个存取吧，但它限制很严格的一万到五万，大资金是进不去的，这个也限制了资金的进驻是资金的外围的不仅不充分。
再一个就是这个就是我们的市场从业者和市场主导者。对我们区块链的认知说得很好，这个这个是投资是长远发展，是这个，我们做一个事业来做是共识，是诚信，但是你看的行为。和他们的语言和他们这个思想那种态度不是一个这个态度。我们做一个这个业内的领导人领导的意见领袖都采取这样的态度。来炒作事情恶化了整个生态包括操作，包括炒作。我把创新那不是放在技术创新和应用创新上，而是放在这个挣快钱创造这个这个交易模式的创新上，这样的创新不创造价值，那必然会使这个投资人望而生畏，是这个监管方。监管方感到警惕，从而采取更加严厉的。这个监管措施，使我们的投资者，不能，也不敢，接触到这个市场当中来。这也是下跌的一个重要的原因。
还有一个原因，就是没有现象级的应用。这可能是更深层次的。就是我们如果把这个这个区块链技术，做一个文明级的应用的话，那么她该有几个现象级，几十个现象级的应用的支撑。你区块链你的互联网技术还不是文明级的，我们自己对区块链的期待比较高了，那么。那都有这种现象级的应用，像谷歌，像腾讯，像Facebook.那么现在我们的区块链没有这样的应用，那么没有这样的应用，你让大的资金和资本，然后让政府就认可你就支持你。这个力度是有限的。
所以，这轮下跌，既有趋势性的原因，主要原因有四个，一个就是供给过大。短期内的过度供给会造成这个整体的价格下跌，第二个就是需求不足，需求不足，需求不足，需求不足，这个这个，是指的这个重要投资者的使传统资金都进不来，第三个就是市场生态不够健康，这和监管不足或者监管方式，或者监管立法的进度匹配。都是有这个原因的。
第四个产业落地或者现象级的应用还没有出现。或者在生发过程中还没有形成规模，这四点是这次币价下跌的原因。
我们分析这个的目的就是要看当这个原因当下跌的原因，这个消除的时候，或者改善的时候。那么市场就会有他的反应。那我们可以观察他从那几个角度来观察。
结构调整 市场见底
那么我们在金融市场，有一句话叫这个下跌不言底，上涨不看顶，这是俗话说，这是有道理的，那么对目前市场来看，怎么看这个市场？第一个我觉得市场一定会做一定会做结构调整。实际上，现在的比特币是处在一个上升期的，大家看比特币最近的五千多块钱，现在六千七八，但是你看这个山寨币和比特币五千左右的时候五千多的时候、六千来块钱的时候又跌了不止一般吧，所以结构调整，一定是必然的，不论是这个什么情况下。
不论是这个监管如何。没有监管，没有批准山寨币空气币也会跌。有了监管有了批准，有了大资金进来，山寨币空气币也会跌。跌的比例是多少，大概应该在百分之九十到九十五以上都会跌成零，跌成零。所以大家要投资要这个准备要这个思想准备要这个思想准备，这是结构调整。这以后咱们所讲的单币通缩。整体通胀。这个代币市场相关联。
第二个主流币有见底迹象，特别是比特币。有见底迹象，见底怎么看见底，你比如说。恐慌性下跌，市场上也是弥漫着这个。恐慌，末日，这个甚至世界群里还骂街这样的情绪，这样的情绪的这个暴露，都是情绪化的表现，这种恐慌情绪的出现，一般是这个见底的一个必要因素，它不充分，但他必要。
第二个就是利空钝化，利空钝化，这个市场的见底的时候一定是利空钝化的。所以说大家很恐慌，大家都觉得还要大跌。从两万，看一万，一万看五千，五千看二百这样看的，将来也是这样的一千看两千，两千看五千，五千看八千，八千看十万，十万看三十万就见顶了，利空也是这样的，大家看看，非常恐慌，但是这恐慌的时候，出现利空钝化。就是出了比较明确的不利于市场价格的信息，比如说强监管。比如说要丢币了，比如说一天没批，比如说不管什么情况就是一方面恐慌性情绪蔓延，一方面利空钝化。这两个东西都是市场见底的迹象之一。
那么这种市场状况矛盾的出现之后。这说明什么，我们从结构上看，就说明中小散户。或者是一般投资人已经承受不了市场了，他的心已经崩溃了，但是。价格没有大幅下跌，这就意味着有资金进场。来收集。或者是有局部的，这个强反弹，那么一般来讲，在利空恐慌所需强化。市场钝化的时候都可能是一个市场经济的可能，但他不一定是底呀，不一定是底。那是一种迹象，大家可以观察。
两种投资
我们在证券市场或者金融市场的投资，主要靠什么，市场的这个投资，主要就是两类，一类是信息不对称的投资。一类就是监管套利。那么信息不对称投资，有两个趋势，一个趋势就是程序化交易，电脑来操盘。在不同的市场做这个市场套利。在期货现货之间做套利，在不同的品种只关联品种之间套利这种套利，就是通过差异化交易他主要看。你的技术能力，和你的strategy策略行不行，这是判断一个程序化交易成不成的。
这种这种程序化交易，他的趋势就是越来越短，从分钟几秒几毫秒几微秒来做这个，这个本专和甘差就是这个，这个。为主的，这是主流，这是主流。这市场的主流是程序化交易的，这个是一方面，这是利用信息不对称他技术实现的这样一种对信息不对称的一个套利过程就是信息套利。
第二个套利过程是趋势投资，你比如说巴菲特是个价值投资，所谓价值投资就是对价值认知的不一致所造成的，这种套利的这样的。
这样的套利模式，就是找到比较低的价格的股票金融产品，我持有相当长的时间。价值投资价值投资的核心也是信息套利，我认为他低，你认为太高嘛，我又马上就卖了。然后我持有，那么这种趋势趋势阿，这个信息套利有多种方式，你不是说用产业周期的。用经济周期的，我们不着急呀，我们这记性周期，产业周期是我们一个一个产业的风口，比如说互联网风口一定回来付款这重这个这个。这个角度看，从这个操作都看着都属于信息套利的一种方式，这种方式需要一个时间长一点时间长一点。
信息套利有两个趋势。技术的现着短期化来来实现。一个就是长期的研究的，利用周期的产业的价格的来实现我们的套利过程，这是我们所谓的，这个就是加投资也是其中的一方面。
还有一个就是监管套利。监管套利，主要是监管政策，我举一个例子，你比如我是一个卖矿泉水的。那我买款泉水我的市盈率他这个非常传统的。那我可能市盈率给到八百的十倍在美国市场上，中国可能高一点也就这样，十到十五倍的我这个。我是没有办法来再高的，但是如果我把互联网。加进来互联网加我说我卖矿泉水呀，还是一个网络上卖的。通过百度来实现的，这个这个来实现那么我贴上了。把我卖矿泉水现金流贴上了移动互联的，这个这个网上这个这个销售的这个标签。
那么我的盈利市盈率可能估到五十倍。那同样是挣十块钱，我买矿泉水哪只给一百块钱的股价十倍市盈率。那我这个通过互联网销售，那我就值五百块，这就是。这个这个。监管套利。监管套利，现在就说我把市盈率，把一个一个情况包装成另外一种情况来实现。
那你不说兼并重组也是这样子的，兼并重组也存在监管套利问题。那你说我一个企业，我已经不行了，我还是一家公司，所以买壳上市就是这样的，其实公司从市场价是一分钱都不值，但我收了一家企业，企业经营比较健康，但他排队，上市需要五年时间。那么双方来作为我这个企业新企业而言我希望他尽早变现，对老企业来讲我可希望通过重组。把我手上不值钱的股票，变成值钱的股票。值钱的股票。那么这种叫借壳上市了，那就买壳上市了，或者兼并重组了，那么这个东西是个套利过程。是个套利过程那么P2P就再监管方，增发这种情况这也是一个监管套利。
监管套利，不必然和腐败相关联，监管套利是利用监管的差异，和利用不同市场的监管策略监管方式不一样，来实现监管套利，比如说我在美国退市。在中国上市，这是监管差异，这也是个监管套利的过程，但是监管套利往往和腐败相关联。你们很任何有监管的地方都是寻租的这种空间。寻租的可能性有新出的动力，它往往和腐败相关联等，那么监管套利本身不是一个腐败的因素，这个在全球都是发生地，包括PreIPO这种情况，这个发行过程中把资金基础资质可以拿比较低的价格，这都是监管套利的范畴。
所以说，整个市场的回头看整个市场，那么现在我们的市场。程序化交易，是有的，大家都搬砖。但是做长期投资这块还没有，还比较少就是这种趋势性投资还是少一些，监管套利。这个这个。也是存在的，这个所以这一块内容随着监管的深入，随着监管的这个这个推进，监管套利的方式也会有变形，也会有新的法儿出来大家来观察。
最后说几句。整个的趋势还要看美国的立法，这是我一直的观点，整个的趋势，在美国的立法中要特别关注证券类token，就是证券的代币的这种监管方式和批准方式。未来一段时间，是证券类token的春天还是应用类token的春天，我的大体感觉是证券类token的发展会极大地推动应用类token的发展。缺乏证券类token的介入应用类token的发展前景和发展这个这个速度也会受到影响。
所以说证券类的，我现在大体的感觉是证券类的和应用类的两者token是不可分的，不可分的。或者是。在未来这件事情双向互动的一个过程，所以我非常期待，美国证券类token，批准发行和监管和交易，看看能不能在这个有所突破。整体来看区块链也好，今后的token通证也好。我还是比较看好长远的发展这个态势的，但是短期都是有波动的任何一个行业技术的应用都是一样的，但是大家如果要投资要参与的话，还是要本着这个合法合规的角度遵守现行的法律和规定来做好自己的事。
好，这个谢谢大家，我们就先说到这儿。
提问互动
群友：@孙志勇 孙教授，我有个问题。如果一个应用，没有融资行为，只是通过激励给予用户token。如果这个token上了海外的某交易所，这种行为算不算该公司违规？
孙志勇：
这个问题还是比较复杂的，比如说吧，我们的积分。我们的积分，那么我们不说代币，我们说积分，那么我们一个公司，比如国航。给我们的厂里发一些积分星巴克发的积分。那么这个积分。能不能转让，如果说公司允许也是可以转让的，国行就是允许的。那么这个带有一定条件，那么这种东西，如果没有融资。没有融资。那至少和非法集资，和这个没有关系没有关系，那这属不属于币的发行，如果你的真实目的确实是这样的，我觉得这个东西还基本是合规的。但是你不能打一个旗号说我没有实体的经营。
我没有实体应用，我假装去去去去做一个积分。然后积分来做传销，说你你这个这个，这个。用我的积分，然后大家去买，然后这个后面那买前面的。那这就是用用这种token的形式给予了这个。来实现了这个这个。变相融资和变相诈骗的目的，这个我想是。不太合规的，这也是我们的文件中所提的所谓空投的问题，并不是所有空投东西不融资的都是合规的也不是这样，因为你在你空投之后你可以利用这个。吸引更多人参与进来，然后还最终也得交易所实现。我在场外实现的诈骗目的，仍然是一个空气币，所以这个。不仅是看他的形式还要看他的实质是不是在做事是不是真的有需求。
群友：我听说好像积分是不能在平台的用户之间转移，是这样吗？这个明白，一定要有实际的业务。每赚用户一块钱，就一定要提供价值一块钱的服务或商品。坚持这个，应该问题不大。
孙志勇：
积分能不能在平台的用户之间转移。不是个法律问题，是你的这个这个政策问题政策问题。这个。但是这个东西能不能兑换成法币是两回事儿，我指的转让，不是说你换成法币，不是这个意思。我我之间我我把他给他放到这个东西。但是如果你用法币的话，和法币交换。这个东西就要慎重，其实咱们说美国吧，美国的。我印象中美国的这个航空公司之间就有这种转让系统转让系统，这个从理论上讲。这个不一定是不可以的。比如说，在我在我在。当年在中盛买的这种借记卡借记卡，那我把她又卖掉。
群友：孙教授解释的很清晰，也很综合。
孙志勇：
就是这个东西的法律规范的他十分复杂，也比较新。没有具体的法律条款和细则。但是我们一定要知道就说。你一定是做在做事情，你一定要做事情而不是说。我以各种形式你区块链这么好，你用来诈骗的。
你养老对不对，对呀，那用养老这个诈骗也很多呀，卖床垫儿了，是不是。买这个诊疗仪的哈，这不都诈骗的传销吗，卖化妆品，这个卖药的不都是这样，所以。我们不看他用的什么名义。我们看他在做什么。但是这个东西，由于区块链，代币是个新事物，所以说了他的区分起来难度更大一些。但是总的来讲还是要为了做事情而做事情。而不是为了这个投资，或者为了获得资金来做事情，这个就是个问题。
群友：做实事，不做恶。
群友：孙教授讲的内容，完全不是照本宣科或者泛泛的解读。对于具体做区块链应用的人，孙教授的分享简直就是最直白的指导意见和衡量标尺，非常实用。
（原文标题：《孙志勇：区块链监管政策及市场前瞻》。此文为语音实录稿，收录未经过哈希力量校对）
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